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界面新聞記者 | 陳靖
2025年上市券商三季報(bào)披露已落下帷幕。
(資料圖片)
截至10月30日,A股42家直接上市券商全部交出前三季度“成績單”。受益于市場交投回暖、業(yè)務(wù)全面復(fù)蘇,行業(yè)整體營收與歸母凈利潤雙雙實(shí)現(xiàn)正增長,同比增速同步攀升,行業(yè)景氣度顯著回升。
從營收表現(xiàn)來看,頭部券商的“領(lǐng)跑優(yōu)勢”進(jìn)一步凸顯。東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示,2025年前三季度,中信證券(600030.SH)以558.15億元的營業(yè)總收入蟬聯(lián)行業(yè)榜首,較第二名國泰海通(601211.SH)(458.92億元)高出近百億元;華泰證券(601688.SH)以271.29億元位列第三,形成“中信-國泰海通-華泰”的營收前三格局。
除上述三家外,還有8家券商營收突破百億元:廣發(fā)證券(000776.SZ)(261.64億元)、中國銀河(601881.SH)(227.51億元)、中金公司(601995.SH)(207.61億元)、申萬宏源(000166.SZ)(194.99億元)、國信證券(002736.SZ)(192.03億元)、招商證券(600999.SH)(182.44億元)、中信建投(601066.SH)(172.89億元)、東方證券(600958.SH)(127.08億元),11家“百億營收券商”合計(jì)貢獻(xiàn)了行業(yè)超六成的營收規(guī)模,頭部聚集效應(yīng)明顯。
上市券商前三季度營業(yè)收入 來源:Choice金融終端,界面新聞制圖
值得注意的是,今年7月財(cái)政部發(fā)布企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施問答后,部分券商對“期貨標(biāo)準(zhǔn)倉單差價交易”的會計(jì)處理進(jìn)行調(diào)整,營收、凈利等核心指標(biāo)隨之變動。從調(diào)整后的數(shù)據(jù)來看,絕大多數(shù)券商營收同比實(shí)現(xiàn)增長,僅西部證券(002673.SZ)因未涉及指標(biāo)調(diào)整,營收同比微降2.17%,成為少數(shù)營收負(fù)增長的券商。
相較于營收,券商行業(yè)的凈利潤表現(xiàn)更為突出。Choice金融終端顯示,前三季度,中信證券以239.16億元的歸母凈利潤穩(wěn)居第一,國泰海通以220.74億元緊隨其后,兩家券商成為行業(yè)內(nèi)僅有的“凈利超200億”機(jī)構(gòu)。
上市券商前三季度凈利潤 來源:Choice金融終端,界面新聞制圖
此外,華泰證券(127.21億元)、中國銀河(109.68億元)、廣發(fā)證券(109.34億元)則構(gòu)成“百億凈利第二梯隊(duì)”,5家券商共同撐起行業(yè)盈利“天花板”。
增速方面,調(diào)整后的數(shù)據(jù)顯示所有券商凈利同比均為正增長,其中9家券商實(shí)現(xiàn)“翻倍式增長”,分別是國聯(lián)民生(601456.SH)、華西證券(002926.SZ)、國海證券(000750.SZ)、中泰證券(600918.SH)、中原證券(601375.SH)、長江證券(000783.SZ)、國泰海通、中金公司、東北證券(000686.SZ)。
“今年市場整體企穩(wěn)回升,投資者信心修復(fù)帶動交投活躍,交易量長時間維持高位,直接推動經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)收入回暖。”產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)資深研究人士王劍輝分析,疊加IPO市場預(yù)期改善,投行業(yè)務(wù)也出現(xiàn)不同程度回升,成為券商盈利增長的核心動力。
這一判斷也與頭部券商的業(yè)績解釋一致,中信證券在季報(bào)中提到,營收增長主要來自經(jīng)紀(jì)、投行、資管及投資交易業(yè)務(wù)的共同發(fā)力,前三季度這三項(xiàng)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入分別達(dá)109.39億元、36.89億元、87.03億元,同比均有提升;國泰海通則表示,業(yè)績增長得益于吸收合并海通證券后業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大,金融工具投資收益、經(jīng)紀(jì)手續(xù)費(fèi)及利息凈收入同步增加。
從42家可比上市券商的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)來看,四大核心業(yè)務(wù)全線飄紅,其中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與自營業(yè)務(wù)憑借“高規(guī)模、高增速”成為拉動業(yè)績的雙引擎,投行業(yè)務(wù)受益于IPO邊際回暖實(shí)現(xiàn)顯著回升,資管業(yè)務(wù)則呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇態(tài)勢,信用業(yè)務(wù)相關(guān)的利息收入亦表現(xiàn)亮眼,行業(yè)整體盈利結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。
數(shù)據(jù)顯示,42家可比券商前三季經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入合計(jì)達(dá)1117.77億元,同比大幅增長74.64%,增速在四大業(yè)務(wù)中領(lǐng)跑。從頭部格局來看,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的特點(diǎn)。前三季度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入前十的券商均為行業(yè)頭部機(jī)構(gòu),中信證券以109.39億元穩(wěn)居第一,國泰海通緊隨其后(108.14億元),兩家券商的經(jīng)紀(jì)收入均突破百億元;廣發(fā)證券(69.79億元)、招商證券(66億元)、華泰證券(65.88億元)則構(gòu)成第二梯隊(duì),收入均在60億元以上。
此外,國信證券、中國銀河、中信建投、中金公司、申萬宏源也成功躋身前十,前十券商合計(jì)占據(jù)行業(yè)近六成的經(jīng)紀(jì)收入份額。
相較于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的高增速,自營業(yè)務(wù)憑借更大的規(guī)模體量,成為券商之間拉開業(yè)績差距的核心變量。前三季度,42家可比券商自營業(yè)務(wù)凈收入合計(jì)達(dá)1868.57億元,雖同比增速(43.83%)低于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),但收入規(guī)模較經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)多出750.8億元,對行業(yè)盈利的貢獻(xiàn)度更高。
從增長覆蓋面來看,自營業(yè)務(wù)表現(xiàn)出極強(qiáng)的韌性。37家券商實(shí)現(xiàn)自營收入正增長,占比高達(dá)88.1%,僅5家券商出現(xiàn)同比下滑。而頭部券商在自營業(yè)務(wù)上的優(yōu)勢更為顯著,以中信證券和國泰海通為例,前者前三季自營收入達(dá)316.03億元,較后者(203.7億元)多出112.33億元,增幅達(dá)55.14%,這一差距直接拉大了兩家券商的整體盈利水平。
隨著今年以來IPO市場邊際向好,券商投行業(yè)務(wù)逐步走出此前的調(diào)整周期,實(shí)現(xiàn)顯著回升。數(shù)據(jù)顯示,42家可比券商前三季投行業(yè)務(wù)凈收入合計(jì)達(dá)251.51億元,同比增長23.46%;27家券商實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)正增長,占比64.29%,行業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢明確。
頭部券商依舊是投行業(yè)務(wù)的主力軍,中信證券以36.89億元的投行業(yè)務(wù)凈收入保持第一,中金公司(29.4億元)、國泰海通(26.29億元)分列二、三位,三家券商的投行收入均超25億元;華泰證券(19.48億元)、中信建投(18.46億元)則構(gòu)成第二梯隊(duì),收入在18億元以上。
國聯(lián)民生憑借對民生證券的業(yè)務(wù)整合,投行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)“跨越式增長”。前三季投行業(yè)務(wù)凈收入同比激增160.77%,并以6.88億元的收入成功躋身行業(yè)前十,成為投行業(yè)務(wù)中最亮眼的“新面孔”。
相較于其他三大業(yè)務(wù),券商資管業(yè)務(wù)在前三季度也呈現(xiàn)出“回暖”,但態(tài)勢較緩慢。42家可比券商資管業(yè)務(wù)凈收入合計(jì)達(dá)332.51億元,同比僅增長2.77%,增速在四大業(yè)務(wù)中最低;僅15家券商資管收入實(shí)現(xiàn)正增長,占比35.71%,行業(yè)分化較為明顯。
從頭部格局來看,資管業(yè)務(wù)依舊由“老牌強(qiáng)手”主導(dǎo)。中信證券以87.03億元的資管收入遙遙領(lǐng)先,遠(yuǎn)超第二名廣發(fā)證券(56.61億元);國泰海通(42.73億元)位列第三,三家券商構(gòu)成資管業(yè)務(wù)的“第一陣營”;中泰證券、華泰證券、中金公司則為第二梯隊(duì),收入在10億元以上;東方證券、財(cái)通證券(601108.SH)、中信建投、光大證券(601788.SH)躋身前十。
但前三季度,券商板塊股價卻表現(xiàn)平平,截至10月30日,中證全指證券公司指數(shù)年內(nèi)漲幅7.21%,其中三季度單季漲幅10.83%。頭部券商(如中信證券、中金公司)漲跌幅約12%-15%,中小券商平均漲幅僅5.3%;同期上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指年內(nèi)漲幅分別為18.95%、29.93%、52.36%,三季度漲幅分別為12.73%、29.25%、50.4%。
多位業(yè)內(nèi)人士告訴界面新聞,“綜合政策支持、資金面寬松、業(yè)績基本面改善及估值處于相對低位等多重積極因素來看,券商板塊后續(xù)有望迎來配置窗口期。”
“當(dāng)前證券行業(yè)正加速向高附加值領(lǐng)域轉(zhuǎn)型,核心聚焦財(cái)富管理與機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)兩大方向。在此背景下,券商不僅能依托市場整體回暖享受貝塔彈性紅利,更能憑借業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的深度賦能,具備了脫離市場周期的獨(dú)立阿爾法增長能力。”中信建投研究對界面新聞稱。
不過,對于四季度券商股走勢,也有市場觀點(diǎn)偏謹(jǐn)慎。王劍輝告訴界面新聞,“券商股表現(xiàn)與市場并非完全同步,當(dāng)前市場對其預(yù)期已相對充分,四季度或呈現(xiàn)‘震蕩態(tài)勢’,繼續(xù)創(chuàng)新高的概率較低,年底前可能出現(xiàn)獲利回吐引發(fā)的高位回調(diào)。”
中國企業(yè)資本聯(lián)盟中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜對界面新聞指出類似觀點(diǎn),“券商板塊四季度仍有延續(xù)上漲的基礎(chǔ),但節(jié)奏會比三季度放緩,更可能是震蕩上行的結(jié)構(gòu)性行情。”他建議投資者重點(diǎn)關(guān)注兩類券商:一是具備財(cái)富管理優(yōu)勢、自營投資能力強(qiáng)、估值仍處低位的頭部券商,二是業(yè)績彈性較大的中小券商,以捕捉結(jié)構(gòu)性機(jī)會。
整體來看,2025年前三季度券商行業(yè)受益于市場回暖實(shí)現(xiàn)“量利齊升”,但四季度隨著市場預(yù)期變化,行業(yè)將面臨“業(yè)績兌現(xiàn)”與“股價調(diào)整”的雙重考驗(yàn),頭部券商的穩(wěn)健性與中小券商的彈性或?qū)⒊蔀槭袌鲫P(guān)注的核心。
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